大消费板块，贵吗？
国泰君安有一份研报对于这个问题做了一个解答，那就是大消费板块贵不贵，现在已经不能单纯的看PB和PE了。国泰君安证券研究认为消费行业的估值体系正在从PE模型向DDM模型转变。而这背后，是资本市场对消费行业的理解在进化。通常而言，在企业起步和发展阶段，估值方法主要以PE\PEG为主。一旦当企业在行业中具备一定竞争优势，能够以强势品牌获取超额利润之后，其估值方法可以满足应用更为严苛的DDM模型。消费行业估值体系图片来源：黄燕铭所长培训教材DDM模型的分子端代表了盈利能力和成长性，描述的是投资者对企业未来经营的预期，即对客观世界“物”的预期。而分母端主要描述风险预期的变化，即投资者的内心世界。这样说有点抽象，咱们以全球化食品巨头雀巢公司为例来说明一下其发展周期中的估值模型切换雀巢公司-年处于快速发展期，这一阶段PE估值稳定提升；-年，PE估值与营收增速同步波动；年至今，雀巢通过并购整合，业务板块与产品品牌不断壮大和完善，实现了高度稳健的内生增长，估值溢价越来越明显。与此同时，在年，雀巢的PE达到历史最高水平35倍，为投资者带来丰厚的回报。类似的例子还有宝洁和耐克，这些企业经历了高速增长期后，目前已进入平稳发展阶段，但估值水平仍持续提升。从这些案例我们可以看出，一旦消费品企业建立起稳固的竞争优势、持续的盈利能力，估值不会下降，反而会屡创新高。机构继续抱团消费龙头
机构最近几年一直扎堆在消费龙头里，今年曾经出现对于消费龙头股估值的质疑，但是质疑声一直在，但机构却谁都不敢先离开。以公募资金为例，过去3年公募的持仓结构发生明显变化，呈现向A股核心资产“抱团”的趋势，其中前50大重仓股市值占比从年的27%上升至目前的50%以上，白酒板块持仓比例突破历史新高，食品饮料中的大众消费品、家电中的白电也处于历史较高水平。数据来源:wind统计时间：年4月1日-年9月30日同时，MSCI第三次提升A股纳入比例，北上资金加速流入，大消费行业也占据外资配置榜首。年初至今，外资通过陆股通渠道已累计净流入亿左右。其中，北上资金持股市值最高的前4大行业是食品饮料、耐用消费品与服装、银行和医药生物，持仓市值均超过千亿元。数据来源：wind统计时间：年11月1日为啥机构和外资都愿意扎堆消费呢？国泰君安证券研究所认为有这么几个原因：1、业务模式清晰，财务内容简单年底以来，市场上出现了大量曾经的明星白马股暴雷，遍布各个行业，医药、基础化工、环保是重灾区，而本轮白马股暴雷潮基本未涉及食品饮料、家电等消费行业。而白酒、乳制品、调味品、家电上市公司财报内容相对比较简单，业务模式容易理解，在白马股中具备比较优势和防御属性。对其它行业白马股的避险行为引发的重仓股再配置，也是本轮白酒、家电领涨的一个原因。2、经济下行期更具避险属性从产业角度而言，消费行业属于持续成长性行业，beta系数更低，更受大资金青睐，无风险利率缓慢下行的大背景下更是如此。消费股抱团行情何时结束
花无百日好，那么什么时候机构“消费股抱团”行情，什么时候结束？我们以美国的“漂亮50为例”。“漂亮50”一个最主要的特点就是高盈利、高PE同时存在，直译为“很贵的好股票”，和消费股一样，也存在长期的估值溢价。最后“漂亮50”行情瓦解走向终结，是因为什么呢？三个原因:1）美国大幅的财政赤字和信贷扩张积聚高通胀泡沫，粮食危机触发CPI上行，美联储不得不加速收紧货币政策；2）年石油危机爆发，导致通胀进一步恶化，原材料成本上升侵蚀企业盈利，企业毛利率和盈利增速双双下行，股市由牛转熊；3）自年起，“漂亮50”的盈利增速和ROE开始回落，盈利稳定性受到市场质疑。根据此类推，国泰君安证券研究认为，A股机构“抱团取暖”的现象只可能在两种情况下被打破：第一种情况是消费龙头业绩持续低于预期，但目前而言，贵州茅台、五粮液、格力电器、美的集团等白马股营收和净利润保持稳定增长；第二种情况是像美国“漂亮50”那样，A股遭遇大的外部变动，例如中美摩擦全面升级或全球经济断崖式衰退，但目前来看概率很小。不过，从年三季度持仓情况来看，基金虽然没有出现“抱团瓦解”迹象，但也确实出现了减仓消费、加仓科技的情况。但这并不能说明科技股的崛起会造成消费股的崩盘，短期市场调整不会使得当前市场偏好的价值风格完全转向。所以综合来看，关于消费行业，咱们还是能让子弹多飞一会。：
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