注：本文为年半年报更新建模报告，《并购优塾》将根据最新发布的半年报，对财务数据假设进行更新。更新的假设内容，我们将在前面两段展示。同时，更新后的建模报告，将附在后文，其中更新的参数，以蓝色字体展示。此外，在财务建模Excel表中，更新的参数以背景标注橙色展示。
8月14日晚间，本案，发布了最新的半年报——据年半年报，上半年实现营业收入.60亿元，比上年同期增长16.51%；归母净利润为27.07亿元，同比增长22.34%；经营活动现金流9.27亿元，同比下降37.75%，毛利率为44.86%，净利率为27.08%。这家公司，直接来看画风：
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图：股价图（单位；元）
来源：WIND
以前复权来看，其股价从年历史低点15.73元，涨到年7月1日的历史高点.55元，仅仅用了5年时间，股价翻了6倍。
它的涨幅穿越牛熊，罕有回调，年全年上证综指震荡下行跌幅25.46%，而它的股价却一路高歌，震荡上升涨幅26.87%。其走势，秒杀恒瑞、格力、海康等一众白马。
它的名字就是：海天味业，中国调味品产业的绝对龙头。与它位于同一赛道的国际巨头，日本酱油企业龟甲万，画风如下：
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图：龟甲万股价图
来源：Bloomberg
本报告，将根据最新的半年报，对其财务模型Excel表格进行更新，并梳理半年报的核心要点：
从增长质量来看，仍然维持良性增长——营收同比增长16.51%，应收账款同比下降1.55%，销售费用下降5.04%，预付款同比下降25.56%，存货同比增加75.50%，预收款同比增加41.12%。可见，其增长未借助大幅促销、向经销商压货等手段，同时预收款仍在大幅增加，这说明，品牌护城河在进一步加固，同时，预收款同比增加幅度较高，预付及应收账款都出现下降趋势，说明产业链话语权在进一步增强。
从季度数据来看，年上半年，其收入同比增速达到16.51%，如果这个数据拆分成各季度来看，每个季度都比较稳定。年第一季度收入为54.90亿元，同比增长16.95%，年第二季度收入为46.7亿元，同比上升16%。
分拆业务来看，上半年蚝油板块收入增长速度较快，营收同比增长21.13%，酱油类收入同比增长13.61%，酱类同比增长7.48%。
如果用一句话总结这份半年报，应该是——原材料黄豆和白糖价格上涨，导致毛利率同比下降，而这，对内含价值数据造成了一些影响。
从机构持仓情况来看，相比第一季度，年第二季度，易方达、汇添富、国泰减仓，港资加仓。同时，银华基金增持海天味业，持股比例从年一季度的0.02%上升为0.17%，进入其十大股东名单。
如今，在半年报数据发布后，在对建模报告做更新之前，我们必须思考几个问题：
1）海天味业的半年报，到底有哪些值得分析的因子？从财务建模角度，这些变动的因子，将如何影响财务建模？
2）年最新的半年报业绩，与之前的预估相差多少？其中，有哪些数据假设需要做更新？
3）此次，根据年半年报更新后的数据，在什么样的区间？和之前的数据相比，到底是贵了，还是便宜了？
今天，我们就以海天味业入手，研究一下调味料领域的估值建模逻辑，以及产业特征。对食品饮料行业公司，我们还建模过贵州茅台、五粮液、洋河股份、伊利股份、维他奶国际等案例，购买优塾团队的专业版报告库，查询相关报告以及部分重点案例财务建模Excel表，深度思考产业逻辑。
另外，本案研究过程中，我们查阅了大量资料、财报、研报、新闻，整个研究过程历时很长、极为辛苦，如果大家看完后有收获，记得将本文翻到最下角，给我们点一个“在看”。送人玫瑰，手有余香；举手之劳，感激不尽。
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同时，对本案所说的“现金流、债务”问题，以及上市公司的各种财务套路，我们之前的几本书，建议各个击破上市公司财务调节、财务魔术、IPO避雷指南、并购交易结构设计指南，每日精进，必有收获。
另外，我们出新书了！出新书了！
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