注1：10月起，为方便投研交流，优塾团队将建立“医药投研社群”、“消费投研社群”，严格审核身份，仅限医药、家电家居建材、食品饮料行业企业、投资机构中高层加入。可加管理员。提交工作名片，申请加群。（本群名额有限，严格审核，不保证所有人都能加入，不向中介机构开放）
注2：本文为年半年报更新建模报告，《并购优塾》将根据新发布的半年报，对财务数据假设进行更新，更新的假设内容，我们将在前面两段展示。同时，更新后的建模报告，将附在后文，其中更新的参数，以蓝色字体展示。此外，在财务建模中Excel表中，更新的参数以背景标注橙色展示。
优塾团队认为，养成阅读季报、年报的习惯，并基于此长期追踪企业内含价值变动，是价值投资成功的基本前提。耐心阅读、每日精进，必有收获。今天我们做财务建模的案例，是消费领域的知名大白马，乳制品行业的龙头。年乳制品行业经历三聚氰胺事件后全线下挫，随后在年就开始触底复苏，而本案，它的前复权股价从年至今，期间涨幅已高达.37%。
8月29日晚间，这家公司发布了新的半年报——上半年实现营业收入.71亿元，同比增长12.84%；归母净利润为37.81亿元，同比增长9.71%；经营活动现金流37.65亿元，同比增长11.84%，毛利率为38.58%，净利率为8.45%。
根据荷兰合作银行（RABOBANKNEDERL-ANDS）发布的年“全球乳业20强企业排行榜”（GlobalDairyTop20）中，它排在第九位，首位是雀巢，第三位是达能，第十位是蒙牛，来看本案的股价走势图：
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图：股价图
来源：WIND
它的名字，就是：伊利股份。本报告中，《并购优塾》将根据新的半年报，对其财务模型Excel表格进行更新，并为大家梳理半年报的核心要点：
从增长质量来看——营收同比增长12.84%，销售费用率同比降低3.3%，管理费用率同比增长34.29%，存货同比增长32.53%，预收账款同比增长2.19%，应收账款（包含票据）同比增长22.44%。
此处应收账款上升，是商超和电商渠道先货后款而形成的。考虑到账款体量较小，所以问题不大。年上半年，应收账款占收入的比例仅为3.88%，预收款占收入的比例为7.28%。
从盈利能力来看——年上半年，净利率为8.45%，同比下降3.54%，毛利率为38.58%，同比下降0.23%，其中净利率的下降主要源于股权激励方案，导致管理费用短期上升。年8月5日，公司草案公告，-年产生股权激励摊销费用税前总计22.15亿元，之后9月6日发布修订稿公告，激励费用摊销税前减少7.4亿元至14.75亿元。从营运资本来看——年上半年，存货、应收账款和应付账款周转天数分别为35.27天（上升3.2天）、5.50天（上升0.98天）、62.44天（上升2.06天），整体来看周转效率在下降，但幅度并不大。
从投入回报来看——年上半年，我们测算，剔除现金的ROIC为61.93%，较一季度剔除现金的ROIC（88.19%）略有下降。这样的回报数据，在整个A股排列，稳坐龙头梯队。拆开来看，数据变动的原因主要一是分子端，息前税后利润增长不多，中报增长2.27%，一季报增长11.55%；此外，分母端，年中报短期负债增加，使得其有息负债增长.43%。
从机构持仓情况来看——相比一季度，年第二季度港资持仓有下滑，减持1.51%基金整体持仓增加，基金持仓（占流通股比例）从一季度的12.52%，增长到16.65%。其中，港资减持1.51%，兴全合宜灵活配置混合减持0.04%，东方红产业升级灵活配置混合减持0.04%。
用一句话总结这份半年报，应该是：增长稳健，常温奶市占率提升略超预期，竞争格局优势仍然明显；管理费用增长明显，主要用于股权激励方案。
好，数据研究到这里，有很多问题，值得我们在估值建模过程中深入思考：
1）其年报发布后，到底有哪些值得分析的因子？从建模角度，这些变动的因子，将如何影响财务建模？
2）年中报业绩，与之前的预估相差多少？其中，有哪些数据假设需要做更新？
3）此次，根据年中报数据更新后，在什么样的区间？和之前的数据相比，究竟是贵了，还是便宜了？
今天，我们就以伊利股份入手，来研究一下消费品领域的估值建模逻辑，以及产业特征。对相关案例，我们之前还对贵州茅台、五粮液、洋河股份、海天味业做过建模，购买优塾团队的专业版报告库，获取相关报告，以及部分重点案例Excel估值建模表。
另外，本案研究过程中，我们查阅了大量资料、财报、研报、新闻，整个研究过程历时很长、极为辛苦，如果大家看完后有收获，记得将本文翻到右下角，给我们点一个“在看”。送人玫瑰，手有余香；举手之劳，感激不尽。
值得注意的是，估值是一项复杂且对专业能力要求较高的工作，但是在投融资、并购过程中，企业、PE、VC、FA、咨询机构、评估机构、并购基金、私募基金又不得不面临估值定价。那么，怎样才能科学的掌握估值方法、快速形成一套财务预测、估值建模体系？
投资方如何通过估值判断一家企业是否值得投资？融资方如何通过估值判断是否低估？咨询机构如何通过估值，在交易过程中结合双方诉求沟通谈判，达成估值合理？
10月18日~10月20日，并购优塾将在上海开设投融资、并购过程中，科技企业估值方法和案例实务线下研讨会。从估值出发，帮你搞定企业估值、企业基本面分析、估值方法选择、估值沟通等投融资、并购活动中的一系列问题！
同时，对本案所说的“现金流、债务”问题，以及上市公司的各种财务套路，我们之前的几本书，建议各个击破上市公司财务调节、财务魔术、IPO避雷指南、并购交易结构设计指南，每日精进，必有收获。
另外，我们出新书了！出新书了！
巴菲特为何青睐消费行业？如何从消费行业中挑选好生意？如何从众多案例的财务数据中，做横向对比？优塾新书《消费升级研报合集》，正是为了解决这些问题。
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此外，添加，即可获取并购、估值、税务、股权协议等相关资料，查看研报脑图、业务合作（离岸架构搭建、有限合伙搭建、股权激励架构设计、企业税务风险咨询等）。
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