贵阳论坛嘉宾分享之三
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会议：光大金工年贵阳论坛
时间：-8-9上午
嘉宾：成曦先生，硕士，CFA，FRM，CIIA。历任华泰证券资产管理部研究员，易方达基金交易员，指数量化部研究员，基金经理助理，基金经理。现任深，创业板，MSCI等11只基金的基金经理。
创业板指的历史回顾与未来展望
大类因子测试主要结论
成总：幸好今天演讲的时候创业板大涨，大家情绪比较好，如果大跌，那就会比较尴尬了。今年创业板算是比较火的板块，像我们易方达的创业板ETF，从去年年底的45亿规模，到了今天差不多有亿，增加了亿的规模，只用了半年多的时间，投资者对创业板的热情还是非常高的。今年整个市场的大环境是去杠杆，同行们也都过的比较艰辛。前两天面试了一个实习生，他本来是搞计算机的，也有互联网的大offer，但还是想加入金融行业，说金融来钱快。我说那你你搞错了，搞金融的和搞金融诈骗的是两回事。你看我们做指数量化的人，基本上都是扣扣缩缩的，成天为了几十个甚至几个bp争来争取；因子一调再调，模型不断优化，挣得也就是辛苦钱。所以，在去杠杆的背景下，整个金融行业也是在向下趋势，这样一来对我们的从业人员有更高的要求，在这个时候我们要把东西做精、做细，在将来迎来机会的时候，我们才能够更好的发展。
今天我的题目叫创业板指的历史回顾和未来展望，其实我觉得更精确的一个题目应该叫做创业板指的前世今生。但这个题目听起来确实有点太玄幻了，有点像什么“三生三世十里桃花”之类的，但是本身创业板指今年的表现就比较魔幻：先涨后跌，跌宕起伏，过程十分精彩。但我在跟投资者交流的时候，发现大家对创业板和创业板指数的认识是有点模糊的，通常会把这个创业板和创业板指混到一块。此外他们大多知道创业板指是一个成长性的指数，但是这个创业板到底有多成长，它的成长速度是怎么样的？成长的结构怎么样？成长的稳定性怎么样？他们也都不清楚，所以很多时候投资者就把创业板指当做一个做反弹的工具，这也是我要讲述的一个重点。另外一个话题是关于创业板指和创业50的表现，大家也有一些争议，我后面也列了一些数据，看看能不能从某些方面来解决一下大家的疑惑。
第一部分我们先回顾一下创业板指数的历史，它的历史到底是怎么样？我在图上选了八个点，每个点，都是创业板指行情历史上重要的时间节点。
第一个时间节点是指数刚上市的节点，年的6月1号，当时只有79个股票，还不到一百只，上市当天就跌了3%。
接下来是年12月16号，这个是上市后的第一波行情高点，这算是表现亮眼，这也是上市后的第一个表现。
然后到了年的12月5号，相较刚才的0点，它跌到了多点，这也是它的历史最低点。不怕大家笑话，当时公司内部有声音说，这个创业板到底有没有价值？大家曾经在那段时间怀疑过，然后我们要发创业板指ETF的时候也是有人说，这创业板水分多得很，你这个不是真正对投资者有益，能不能真正的为投资者挣到钱，有没有存在的必要性。当时大家都存在这样一个怀疑，这一时期就一个质疑的阶段。
结果在过了这个低点之后，到了14年的2月21号，这是启动前的最高点，相较开始的一千点已经涨了50%了，就.1点。
接下来的一个重要的节点就是15年的6月9号，这是创业板指的历史最高点，涨了%，翻了两倍还多，当时市盈率都不叫市盈率了，叫市梦率。那段时间整个创业板投资者都比较浮躁，浮躁得主要赚钱的都不是自己的主业了。都是在搞并购重组，主题炒作，挣得都是乱七八糟的钱。当时也有外资想买创业板ETF，但看到市梦率都很担心，最终也没有进来。所以那段时间是很混乱的一个时候，虽然涨幅很高，但我认为它并不是一个很好的阶段。
欢乐的时光总是短暂的，在过了这个高点之后，到了15年9月15号，就是这段时期的最低点，股灾最低点。
年2月29号还有一个二次探底的过程。
最后一个节点是最近的6月21号，是一个近期的最低点，当然最近这个低点可能又要更新了。
所以回过来看投资者在其中的表现时，可以有个概念“专业投资者爬到世界最高点珠穆朗玛峰是很艰难的事情，但是投资者不费吹灰之力就站在了中国股市的最高点”。赚钱是很艰难的，亏钱是很容易的。我们一定要以史为鉴，深度分析下其中的结构变化。
我们有了上述八个重要的时间节点之后，我们在每个时间节点的截面数据上看一下，然后把这些时间节点的数据连起来，我们就会得到一个中国经济发展的缩影，或者我们说创业板行业发展的一个缩影。我们看看哪些行业权重是在增加的，哪些行业权重是在降低的，哪些股票市值是在增加的，哪些股票是在减少的。
首先我们看一下创业板内部的行业，我们一般说创业板指有四大金刚行业，就是医药生物、电子、计算机和传媒，这四个行业基本上占到了百分之六七十的权重。比如传媒的权重在15，16年的时候达到顶峰，然后从乐视网这个事情酝酿爆发之后，传媒的权重就一路下跌，从25%的权重，一直跌到了现在的13%。权重增加比较多的行业，一个是医药生物，从历史上的波动来看，这个行业也属于很平稳的。只要医药板块有盈利在，后期的增长还是可以期待的。电子行业也和医药一样，但是计算机板块在15年达到顶点后最近也有所下降。
另外我们看公共事业板块，公共事业板块主要是做环保的，最近比较大的一个事情是三聚环保（）。有传言说其业绩主要来自于关联交易，它在创业板指数里面权重只有2%，在创业50里面也有3%。今年投资要做好的话需要注意避雷，这可能又是最近一个雷，也给大家提个醒。
最后我们看农林牧渔行业，其实这个板块里面公司很少，最大的公司就是温氏股份（），它上市的时候是它业绩最好的时候，之后业绩一路下滑，但是最近业绩又好了一点，结果大家开始炒起来了，这是为什么呢？主要是因为最近非洲猪瘟事件，猪的供给少了，可能成为它的一个业绩底部。然后温氏股份也算是创业板里面市值比较大的股票，一共有1多亿的一个市值，所以它在这个指数里面权重比较大，占到8%。我们和指数公司也讨论过，说在创业板指数里头，如果一个公司权重占到8%，是不是太大了？何况是这种新产业性质不太明显的公司。反正这个事情还在讨论，两边支持的观点都有：一方面认为创业板需要一些这样的压舱石，一方面又不希望带低这个创业板指的成长性。目前这个事情，尚无定论。
然后再看一下行业中个股的数量，我们可以看到医药行业的数量其实是下降的，从16年最高峰的20家，到现在13家，但是它的权重和市值都是在上升，说明这个医药行业在不断的份额集中。虽然说这段时间有爆发一波关于疫苗的负面事件，但是在比较长时间内还是属于优质的行业。另外电子也是在这三年里面增加比较多的行业。然后计算机和传媒的市值、公司数量都大有下降。
我们再看一下市值增加比较多的有哪些行业，我们从指数里面去看，发现医药生物，在15年创业板最高峰的时候平均市值是亿。但是到我们这波最低点的时候，它的市值不仅没有减少，居然还增加了。然后电子行业市值基本上是持平。但计算机行业的市值减少了一半，传媒也从亿掉到了亿，这些行业趋势是主动投资值得考虑的因素。
最后再看一下TOP10权重股变化，从权重股上面我们能得到一些有趣的结论，就是每一波行情都是一朝天子一朝臣，每一波行情里面都会涌现出一些牛股。但真的能持续下去的不多。比如说像华谊兄弟、蓝色光标、机器人都逐渐的在这种不停的调仓中消失了，但仍有穿越牛熊的个股存在：东方财富，汇川技术，碧水源，乐普医疗，爱尔眼科...这就是淘尽黄沙始见金，沉淀下来的股票大多都会成为创业板的中流砥柱，这几个公司未来都是有发展成为伟大公司可能性的。
并且这些创业板龙头公司跟主板的，尤其是上海市场上市的龙头公司有什么不一样？就上海上市的那些龙头公司而言，通常它的优势都来自于垄断，垄断又来自于什么？来自于牌照，来自于自上而下的一种类似行政性垄断，但创业板的这些公司基本上都是从自然竞争中杀出来的。所以其实我自己认为创业板的龙头是更优质一些的，是能够穿越牛熊的。另外这些公司很多都是有核心技术壁垒，有模式优势的，所以说这批股票是我们这个创业板指数的精髓所在，对于长期投资者而言，这些股票是值得重点
