作者吴若磊联系人，SAC执业证书编号：S0杨冰分析员，SAC执业证书编号：S2；SFCCERef:BOM陈健恒分析员，SAC执业证书编号：S1；SFCCERef:BBM事件债券型基金二季报已经完成披露，我们在此对其进行简要汇总分析，主要结论如下：1、股基快速增长，规模达1.45万亿，但主力切换至主动股基，ETF增速则明显放缓。混基的增速则更快，当季增长接近亿元，其中偏股混基领跑，偏债混基的比重也进一步提高。债基规模总体持稳，考虑季报披露规则，可能小幅下滑，但并不明显。其中，虽然表现亮眼，但二级债基并未见到明显的资金涌入，与我们此前的判断相符；2、业绩方面，得益于股市的二级债基自然成为胜者，纯债债基当季有微幅负回报。而从绩优基金的情况看，纯债债基当季想做到高额回报较难，排名前列者主要以高信用债仓位（从而获取更多票息）为主，另有少数通过转债和利率债波段交易获利。而转债、权益重新成为一、二级债基排名的关键，排名前列的基金几乎打满股票仓位上限，转债择券上也偏重股性，大盘偏债转债成为负担，与我们转债策略的建议较为接近。偏债混基则有更多取胜途径，但股票仓位也基本打满，而除了以转债或权益为主要卖点的产品外，多只FOF取得了不俗的回报；3、仓位及配置方面则显得波澜不惊，虽然当季表现一般，但纯债债基的利率债仓位仍保持在60%的高位水平，信用债则保持在47%，二级债基则向权益倾斜、压低债券持仓。重仓券方面，在上个季度拉长久期之后，当季重仓券久期基本保持稳定，但长端利率债比重明显下降。此外，信用债的评级分布总体变化不大，AAA评级品种比例有微幅降低，从上季度的87.1%降至85.9%，虽然幅度不大，但为近3年来首次。评论具体情况如下：一、规模方面，各类基金延续增长趋势再创新高，权益类基金受青睐。具体来说：1、股基方面，增长引擎由上季度的ETF切换至主动股基。二季度股基规模接近1.45万亿元，相比上个季度增长亿元，绝对量和增量再创新高。本季度为股基带来增幅的不再是上季度的ETF，而是此前稳步上行的普通股基。普通股基当季规模增长超亿元，而以ETF为主被动指数基金相应被抑制，二季度增长仅亿元；2、混基方面，偏股混基领跑，偏债混基的比重也进一步提高。二季度混基增长最为显著，全体混基规模达2.70万亿元，成功突破年3月高点来到历史性的新高度，单季增长近亿元，当季增幅达28%以上，半年度增幅超34%。偏股混基二季度规模达到1.44万亿元，增长亿元，连续第6个季度正增长。灵活配置型基金当季规模增长亿元，规模达亿元为年以来最高点。此外，偏债混基规模继续显著回升，规模升至亿元，单季度增长亿元，在整个混基中的比重进一步提高；3、债基规模基本持稳或略有下滑，二级债基未见明显资金涌入。债基规模继续稳步提升来到4.52万亿元，当季规模增速放缓，增量仅为亿元，考虑季报披露的规则（部分一季度成立的基金在当季才开始披露季报，因而会体现为新增），我们认为当季规模可能存在小幅下滑，但并不明显。二季度债基的增长仍主要来自中长期债基，当季增长亿元。虽然股市表现喜人，但二级债基没有出现明显的资金涌入，也与转债市场估值并未在牛市中攀升相印证。当季二级债基规模增长亿元，总规模来到亿元的历史高位。被动指数型债基规模亿元，净赎回亿元；4、货基减少近亿元，规模回落至去年同期水平。货基规模较上半年高点都有不同程度下降，或受股市快速回暖、货基收益率持续下行影响。其中，规模最大的余额宝规模为1.22万亿元，减少2.8%。千亿级别产品中建信添利规模缩水近20%。
二、业绩方面，得益于股市的二级债基自然成为胜者。二季度债基平均回报0.33%，其中在一季度表现强劲的中长期纯债及一级债基均出现-0.05%和-0.02%的小幅负收益，半年度收益在1.9%及1.7%。短债基金二季度平均回报为0.2%，而在上个季度能达到1.27%。而受权益、转债影响较大的二级债基，在本季度取得了2.01%的不俗回报，季度收益的25%分位数为0.59%——即使是这个数字，也比纯债债基的75%分位数高很多。作为攻守兼备的“固收+”产品的代表，二级债基延续着回撤可控且不错过股市收益的效果。
更具体来看：1、纯债基金当季能做到高回报的产品不多，1%以上回报的产品多靠着较高的杠杆率和较重的信用债配置，从而增厚票息回报。较为特殊的情况包括排在首位的平安双债添益，其有着接近30%的转债仓位，以及南方双元（持有华夏转债转股得到的华夏航空，同时利率债有明显调仓）和南华瑞元（重仓利率债，重仓券信息显示其有成功的波段交易）。2、一、二级债基方面，显然转债+权益仓位是这季度的取胜关键，同时重股性、压溢价成为前列基金的选择。当季回报前20的一、二级债基平均股票仓位18.4%接近合同上限，平均转债仓位64.3%亦远高于全样本的25.4%，而前20中转债+股票仓位最低的产品也有43%——显然，转债（权益）对基金排名的影响力归位。当然，个体差异自然存在，但总体上讲，前列基金的转债择券都较为积极而富有侵略性，20个产品里有7个选择东财作为第一大重仓券、其他品种也有突出的股性。而作为市场第一、二大券的浦发、中信，除了过往业绩表现出较强择券能力延续性的汇添富转债，几乎没有出现在上述产品的重仓券中——重股性、压溢价，市场的选择与我们在转债策略报告中的建议相符。此外，鹏华丰和、中欧鼎利在转债仓位压在30%以内的情况下亦获得高收益，难度不小，看持仓情况我们认为更像是转债基金与纯债基金的折中选择。3、偏债混基已经成为转债型产品的第二战场，但多只FOF进入了视野。同样，偏债混基作为比二级债基更具进攻性的产品类别，在当季业绩突出者不少。也正由于仓位等限制更少，这类产品取胜的途径也更多，其中：1）易方达安盈以及鑫转系列产品的转债仓位都在50%以上，且择券上对股性的倾向性很强，如此前报告分析，这一系列产品在弹性上都比较突出；2）但从前20大产品的平均水平上讲，转债仓位并不高，只有21%附近，但平均股票仓位高达35%；3）多只FOF产品进入这类产品当季回报的前20，包括南方合顺多资产、华夏聚丰稳健回报以及泰达红利全能优选等。三、仓位及配置方面则显得波澜不惊，利率债维持高位、信用债低位，短融及存单占比进一步降低。中长期纯债债基此前已将国债+金融债的仓位提升至历史最高的60%附近，这一季度虽然平均回报一般，但平均来看仓位却保持在接近上个季度的水平。同时，信用债（不含短融，但含中票等）则保持在47%左右的近年来较低水平。此外，其短融+存单的仓位跌破。二级债基则为提高转债、股票持仓，而压低了债券仓位，但整体变化实际不大。最后，重仓券方面，在上个季度拉长久期之后，当季重仓券久期基本保持稳定，但长端利率债比重明显下降。此外，信用债的评级分布总体变化不大，AAA评级品种比例有微幅降低，从上季度的87.1%降至85.9%，虽然幅度不大，但为近3年来首次。注
报告原文请见年7月22日中金固定收益研究发表的研究报告。
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